米乐m6核心观点： 行业及政策动态： 1) 2020年10月15日，央行，2020年前三季度社会融资规模增量累计为29.62万亿元，比上年同期多9.01万亿元。9月份,社会融资规模增量为3.48万亿元，比上年同期多9630亿元；9月末社会融资规模存量为280.07万亿元，同比增长13.5%。 2）2020年10月15日，中证网，9月，地方债发行7205亿元，其中，新增债券5546亿元，再融资债券1659亿元。截至9月底，地方债累计发行56789亿元，其中，新增债券43045亿元，再融资债券13744亿元。新增债券完成全年发行计划的，其中，一般债券发行9393亿元，完成全年计划的；专项债券发行33652亿元，完成全年计划的，完成已下达额度的95%。 本周行情回顾 本周（10.12-10.16）建筑行业（申万建筑装饰指数）涨幅为0.49%（HS300为2.36）。本周行业涨幅前5为杰恩设计（+22.44）、建科院（+19.58）、百利科技+16.01%）、精工钢构（+11.05）、启迪设计（+10.39；本周行业跌幅前五为农尚环境（-5.58）、中达安（-4.83）、元成股份（-4.19）、亚厦股份（-4.15）、柯利达（-4.13）。 从行业整体市盈率来看，至10月16日建筑装饰行业市盈率（TTM，指数均值整体法）为10.10倍，较上周有所上升，高于去年同期行业市盈率（9.86倍）水平米乐m6，接近2019年7月水平。行业市净率（MRQ）为0.94，与上周持平。当前行业市盈率（TTM）最低前5为中国建筑（5.19）、中国中铁（5.33）、中国铁建（5.63）、葛洲坝（6.26）、山东路桥（6.81）；市净率（MRQ）最低前5为中国交建（0.62）、中国铁建（0.65）、中国中铁（0.68）、中国电建（0.68）、中国中治（0.76）。

　　本周建筑装饰行业（SW）周涨幅0.49，弱于深证成指（1.83）、沪深300（1.96）、上证综指（2.36）本周表现，周涨幅在SW 28个一级行业中排于第23位。本周建筑行业共71家公司录得上涨，数量占比57；本周涨幅超过行业指数涨幅（0.49）的公司数量为60家，占比48，本周建筑行业录得上涨公司家数较上周大幅减少，周涨幅超过行业涨幅的公司家数较上周小幅减少，行业排名较上周（第20位）下滑3个名次。 从本周涨幅结构来看，本周涨幅排名靠前的主要为中小市值标的，以建筑设计、城市规划和专业工程板块标的为主，本周建筑和城规设计板块的杰恩设计（+22.44）、建科院（+19.58%）、启迪设计（+10.39）、汉嘉设计（+8.59）、新城市（+8.28）涨幅均位于行业前10；专业工程板块的的百利科技（+16.01）、精工钢构（1）、永福股份（）、海波重科（）、中材国际（6.95%）本周涨幅均超过6%。装修装饰标的维业股份（+6.19%）本周涨幅位居行业第10位。 本周政策/要闻解读 2020年10月15日，央行，2020年前三季度社会融资规模增量累计为29.62万亿元，比上年同期多9.01万亿元。9月份,社会融资规模增量为3.48万亿元，比上年同期多9630亿元；9月末社会融资规模存量为280.07万亿元，同比增长13.5%。 本周10月15日，央行发布前三季度社会融资数据和金融统计数据。9月末社会融资规模存量为280.07万亿元，同比增长13.5%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为168.26万亿元，同比增长13.2%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为2.35万亿元，同比增长7.7%。9月末，广义货币(M2)余额同比增长10.9%，增速分别比上月末和上年同期高0.5个和2.5个百分点；狭义货币(M1)余额同比增长8.1%，增速分别比上月末和上年同期高0.1个和4.7个百分点。 从前三季度社融增量数据来看，1-9月社融规模增量为29.62万亿元（同比多增9.01万亿元）米乐m6。

　　从结构上看，前三季度银行表内信贷（人民币贷款）规模为16.69万亿元，同比多增2.79万亿元,仍为社融增量的主要力量；前三季度表外融资规模减少1651亿元，同比少减1.11万亿元，其中新增委托贷款（前三季度同比少减3264亿元）、信托贷款（上半年同比多减3059亿元）融资规模呈缩减状态，未贴现银行承兑汇票（同比多增1.09万亿元）融资规模大幅增加。企业债券净融资4.10万亿元，同比多增1.65万亿元；政府债券净融资6.73万亿元，同比多2.74万亿元。 从9月份单月社融数据来看，9月份社会融资规模增量为3.48万亿元，比上年同期多9658亿元。其中表内融资（人民币贷款）新增1.92万亿元，同比多增1578亿元;9月表外融资回正，新增委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票合计25.8亿元，同比多增1150亿元，其中新增未贴现银行承兑汇票同比多增1934亿元。9月政府债券净融资1.01万亿元，同比增加6326亿元。综合来看，9月单月社融增量超预期，主要由于政府债券融资同比大幅增加。 在金融统计数据方面，前三季度人民币贷款增加16.26万亿元，同比多增2.63万亿元。分部门看，住户部门贷款增加6.12万亿元，其中，短期贷款增加1.53万亿元，中长期贷款增加4.6万亿元；企（事）业单位贷款增加10.56万亿元，其中，短期贷款增加2.71万亿元，中长期贷款增加7.25万亿元，票据融资增加4368亿元;非银行业金融机构贷款减少4720亿元。

　　总体来看，9月单月社融增量超出预期，主要由于金融机构进一步加大对实体经济的信贷支持，新增人民币贷款大幅增加，国内货币政策逆周期调节明显发力，国内实体经济融资需求得到改善；同时政府专项债发行额度提升，政府债券融资规模大幅提升。 在地方政府专项债的发行规模和进度上，1-9月，地方政府债券累计发行56789亿元。其中，新增债券43045亿元，完成全年发行计划（47300亿元）的91%。其中，一般债券发行9393亿元，完成全年计划的95.8%；专项债券发行33652亿元，完成全年计划的89.7%，完成已下达额度的95%。目前仍有约4000亿元的新增专项债待发行，已发行新增地方政府债券主要投向领域为基础设施和民生类，包括市政建设和产业园区基础设施、交通基础设施、教科文卫社会保障，1-8月投向三个领域的资金合计占比达72.41%。政府专项债和抗疫特别国债均有助于基建投资的企稳回升，预计3、4季度对投资、经济的提升效用将显著体现。 自3月份起我国各行业复工复产逐步开展，企业和居民信贷需求回升，多次会议强调稳健的货币政策要更加灵活适度，运用降准、降息、再贷款等手段，保持流动性合理充裕，引导贷款市场利率下行。利率下行叠加降准和专项债提速扩容起到了有效配合作用，前期政策在社融改善方面效果显著, 未来随信贷需求持续增加，地方政府专项债剩余额度的发行，叠加降准降息的政策推进，均对社融的支撑有一定可持续性，资金释放规模可观，基建投资的资金来源有望从各方面得到强力支持，建筑中小企业融资环境也有望发生积极改变，进而带动项目推进和业绩提速，3-4季度基建投资持续改善回升可期，2020年基建投资增速值得期待。目前即将进入2020年3季报披露季，从建筑行业3季报各板块业绩预期来看，2020年基建加码效果显著，从2020H1央企及地方国企仍然是行业营收及利润规模来源的绝对主力，大型基建龙头优势凸显，集中度提升趋势明显，目前基础建设板块尤其大基建龙头企业，订单充足为今年业绩稳健增长提供保障，2020年各家公司动态估值普遍较低，估值优势显著。

　　产业链前端基建勘察设计龙头也呈现稳健发展态势，订单充足，优先受益基建市场回暖。 建筑工业化大举推进背景下，受政策驱动和需求释放，钢结构成为今年建筑行业发展重点，多家钢结构企业2020H1业绩高增，钢结构板块前期获取订单充足，3季度业绩释放可期。过去几年园林行业竞争格局发现明显变化，目前龙头收缩新锐崛起，业绩增速远超园林板块整体水平，订单高增及资金实力充足均助力未来业绩快速释放米乐m6。 得益于市场需求以及勘察设计行业工作模式和周期特性，2020H1多家设计类企业订单和业绩增速均超出板块整体水平，Q3有望持续提升。 总体来看，结合建筑行业及细分板块自2019Q1以来6个季度的业绩表现、2020H1业绩表现和上市公司在手订单情况分析，我们预计建筑行业2020Q3业绩较Q2持续修复，基础建设、钢结构工程、园林工程、房屋建设和装修装饰板块5个板块2020前三季度业绩增速依次在-5~5%、35~45%、-30~-25%、-2~5%、和-40~-30%区间。从安信重点跟踪推荐的9个标的来看，我们预计前三季度业绩增速在20%-30%区间的有3家，10%~20%区间的4家，业绩在0%~5%区间的有2家，主要关注大基建央企（中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国中冶）、地方区域基建龙头（安徽建工）、园林新锐标的（东珠生态和大千生态）、勘察设计龙头（中设集团）和钢结构龙头企业（东南网架）业绩提升机会。 目前六稳六保基调明确，将持续积极扩大国内需求，加强传统基础设施和新型基础设施投资，促进传统产业改造升级，扩大战略性新兴产业投资。基建领域资金供给充足，3-6月和8月，社融规模均超预期，结合两会强调的积极有力财政政策和灵活适度的货币政策，未来随信贷需求持续增加，地方政府专项债剩余额度发行，叠加降准降息的政策推进，资金释放规模可观，基建投资的资金来源有望从各方面得到强力支持，建筑中小企业融资环境也有望发生积极改变，进而带动项目推进和业绩提速，3米乐m6、4季度基建投资持续改善回升可期，2020年基建投资增速值得期待。

　　总体来看，疫情后出台的多项稳增长政策成效显著，各地重大基建项目的开工、复工力度不断加强，资金投放精准有力，基建累计投资降幅持续收窄，从基建主要子行业来看，多个板块投资明显反弹，其中道路运输和铁路运输业反弹最为强劲，基建加码交通先行成效显著，水利建设规模持续提升，水利管理业投资持续提升。从企业订单层面来看，多家央企和地方国企龙头2020H1新签合同额同比提升显著，基建集中度有望提升，订单增长助力全年业绩释放。 投资观点 2017年以来，随着金融去杠杆力度加强和基建投资增速的放缓，建筑行业迎来了史上最为漫长的调整，2016-2019年建筑装饰行业指数（申万）（801720.SI）分别下跌0.44%、6.26%、29.27%和2.12%，2020年至今上涨0.61%。随着建筑行业的深度调整，建筑业成为低预期、低估值、低配置的“三低”行业。2020年以来，受疫情影响和冲击，中国经济的发展亟需扩大内需，加大投资力度，实现“六稳”和“六保”的政策目标。当前，建筑行业迎来较好的宏观发展环境：（1）财政政策更加积极有效，提高财政赤字率，发行抗疫特别国债，加大地方政府专项债发行，中央和地方双管齐下增强政府投资能力。（2）货币政策更加灵活适度，降息降准成为政策选项，金融去杠杆政策已经专项，宽松的货币环境和较低的融资成

　　本有助于建筑行业快速发展米乐m6。（3）地方政府的积极主动推出了约50万亿元的投资项目，国家对财政赤字率容忍度的提高，基建投资企稳回升概率较大。 我们认为当下建筑行业的投资逻辑如下：（1）政策回暖提升估值空间，尤其是积极的财政政策和相对宽松的货币政策，财政政策增强地方政府项目投资能力，货币政策为行业提供了充裕的低息的流动性，政策回暖提升行业估值空间。（2）基建投资有望回升，基建龙头尤其是区域基建龙头将直接受益，基建项目集中推出，财政赤字提高，专项债精准使用将带动基建投资企稳回升。（3）行业有望出清，疫情对央企和地方国企的影响相对有限，新一轮的基建投资将直接改善订单和业绩；民营建筑企业的上半年影响较大，尤其是过去较为激进的公司面临业绩压力，预计三、四季度有望持续好转，全年恢复到正常水平。

　　投资建议 （1）大建筑央企。大建筑央企是基建投资的中流砥柱，即使面对前所未有的复杂经济环境，部分大建筑央企新签订单仍然实现了正增长，未来将充分受益基建稳增长政策，推荐中国铁建、中国交建，建议关注中国化学。 （2）区域基建龙头。本轮基建投资的主要驱动力量是地方政府，多个省市推出庞大的基建投资计划，区域基建龙头将会显著受益区域基建投资的爆发，推荐安徽建工和山东路桥。 （3）勘察设计龙头。基建投资回升将对基建勘察设计企业带来机遇，推荐中设集团和苏交科。 （4）园林新锐。生态保护和环境建设投资继续高增长，在新一轮的基建发展中，园林新锐有望崛起，行业竞争格局有望发生变化，估值与业绩有望实现共振，推荐东珠生态、绿茵生态和大千生态。 （5）水利工程优质标的。前期多地洪涝灾害严重，防洪防涝设施提升需求强劲，各地重大水利工程开工建设持续推进，全年水利工程投资提升可期。建议关注水利板块优质工程标的中国电建、安徽建工，以及北方水利行业勘察设计标的甘咨询。 风险提示：疫情控制不及预期、政策实施不及预期、经济下行风险、PPP推进不及预期、固定资产投资下滑、地方财政增长缓慢风险等。

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