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　　：提高财政赤字率，发行抗疫特别国债，加大地方政府专项债发行，中央和地方双管齐下增强政府投资能力。（2）货币政策更加灵活适度，降息降准成为政策选项，金融去杠杆政策已经专项，宽松的货币环境和较低的融资成本有助于建筑行业快速发展。（3）地方政府的积极主动推出了约50万亿元的投资项目，国家对财政赤字。”

　　■行业及政策动态1)2020年10月27日，财政部，全国发行地方债已经达到59499亿元，与去年的43624亿元相安信证券比，增发36.4%。

　　10月27日至30日尚有172建筑行业动态分析3.13亿元的地方债等待发行，主要以新增地方政府债券为主，分布在湖南、吉林、上海等省份。

　　2）2020年10月28日，中证网，截至今年9月底PPP平台已签约项目中Q3建筑营收业绩显著改善民间投资项目共1683个，占全部已签约项目的43%。

　　其中，民营企业单独中标项目835个，联合体基金重仓配置比例提升中标项目中民营企业控股项目848个。

　　今年1-9月，各地新增已签约项安信证券目197个，其中民间投资项目34个。

　　■本周行情回顾本周建筑行业动态分析（10.26-10.30）建筑行业（申万建筑装饰指数）涨幅为-1.91%（HS300为-0.49%）。

　　本周行业涨幅前5为农尚环境（+15.38%）、葛洲坝（+14.12%）、设研院（+6.78%）、诚邦股份（+5.16%）、风语筑（+4.82%）；本周行业跌幅前五为永福股份（-Q3建筑营收业绩显著改善24.69%）、苏交科（-11.80%）、中天精装（-11.63%）、启迪设计（-11.43%）、美晨生态（-10.30%）。

　　从行业整体市盈率来看，至10月30基金重仓配置比例提升日建筑装饰行业市盈率（TTM，指数均值整体法）为9.84倍，较上周有所下降，高于去年同期行业市盈率（9.58倍）水平，接近2019年3月水平。

　　当前行业市盈率（TTM）最低前5为中国建筑（4.98）、中国中铁（5.31）、中国铁建（5.59）、四川路桥（6.41）、中国交建（7.10）；市净率（MRQ）最低前5为中国交建（0.59）、中国铁建（0.63）、中国中铁（0.65）、中国电建（0.66）、广田集团（0.71）■本周政策/要闻解读本周202建筑行业动态分析0年三季报全部披露完毕，建筑装饰行业（SW）135家公司2020年前三季度合计实现营收42893.93亿元，同比增加11.41%，归母净利润同比下滑0.45%，资产总额同比增加15.46%，股东权益同比增加18.37%。

　　2020Q3，建筑行业营收快速提升，Q3建筑营收业绩显著改善前三季度营收由2020H1年同比下滑转为正增长。

　　从行业横向对比来看，2020前三季度，在S基金重仓配置比例提升W28个一级行业中，建筑装饰行业营收同比增速排在第4位。

　　2020前三季度建筑行业实现归母净利润1141.88亿元，同比增加2.15%，在SW28个一级行业安信证券中，归母净利润增速位居第12位。

　　分季度来看，建筑行业2建筑行业动态分析020Q3营收和归母净利润同比增速分别为21.94%和16.08%，较Q1\Q2增速水平显著提升，2020Q2营收和归母净利润同比增速分别为17.51%和7.38%，2020Q1营收和归母净利润同比增速分别为-9.16%和-30.39%。

　　分板块看，2020前三季度，装修装饰和园林工程板块营收增速仍处于同比下滑状态米乐m6，分别下滑-9.55%和-1Q3建筑营收业绩显著改善0.53%，降幅较2020H1大幅收窄。

　　其他三个二级子板块均营基金重仓配置比例提升收同比增加，其中基础建设板块营收增速为13.77%，高出行业整体营收增速水平，房屋建设和专业工程板块营收同比增速分别为10.34%和9.41%，较2020H1同比增速均有提升。

　　归母净利润同比增速上，专业工程板块同比增速为4.22%，位安信证券居各子板块业绩增速首位，房建板块归母净利润实现正向增长，增速达1.98%，基建、园林和装饰板块仍为同比下滑状态。

　　从建筑行业各公司营收和净利润规模来看，央企及地方国企仍然是行业的绝对主力，2020前三季度营收规模和归母净利润前10中大部分均为央企，企业营收TOP10占行业总营收建筑行业动态分析的85.94%，归母净利润TOP10占行业归母净利润比例为82.14%，行业发展集中程度较高。

　　盈利能力Q3建筑营收业绩显著改善略有下滑，2020前三季度建筑行业整体销售毛利率为10.79%，较2019年同期回落了0.49个pct。

　　其中园林工程仍然为综合毛利率最高的子行业，装饰装修次基金重仓配置比例提升之，而基础建设、房屋建设、专业工程等施工类子行业综合毛利率水平较低。

　　2020前三季度建筑行业整体净利率水平为3.32%，较上年同期下滑0.27个pc安信证券t，其中装修装饰板块净利率水平最高，为4.57%，房屋建设板块次之，净利率达3.82%，园林工程板块净利率水平最低，为2.03%。

　　2020前三建筑行业动态分析季度，建筑行业整体ROE平均(整体法)为6.68%，较2019年同期下跌0.75个pct，我们认为主要由于前期疫情影响，同时部分子行业材料及人工成本提升，行业整体净利率下滑。

　　各子行业中，房屋建设（1Q3建筑营收业绩显著改善0.04%）ROE处于较高水平，园林建设板块ROE（1.05%）最低。

　　资产负债率控制有效，2020Q3末建筑行业整体资产负债率水平为75.32%，较上年同期下降了0.61个p基金重仓配置比例提升ct。

　　其中房屋建设、基础建设等行业维持相对较高负债率，而装修装饰和园林工程等子安信证券行业则相对较低。

　　经营性现金流同比流出减少，2020前建筑行业动态分析三季度，建筑行业整体收现比及付现比同比略有下滑，但收现比下滑幅度高于付现比，经营性净现金流合计流出2398.98亿元，较去年同期净流出减少了10.65%。

　　各二级板块经营活动现金流均为净流出状态，除园林工程外，其他各子板块净流出均同比减少,现金流表现有所Q3建筑营收业绩显著改善改善。

　　从基建持仓情况来看，根据wind公募基金2020年第三季度重仓持股披露情况披露，我们以主动型公基金重仓配置比例提升募基金（主要为普通股票股型、偏股混合型基金）为统计口径，2020Q3建筑行业重仓配置比例为0.31%（较20Q2提升0.08个pct），相对标准行业配置比例低配1.69个pct。

　　根据计算，自2012年起，除2012Q1~2013Q2安信证券、2016Q3和2017Q1出现了较为明显的超配外，其余时间建筑行业均呈现低配状态，2020年低配状态仍在延续。

　　三季度机构重仓持有的建筑行业标的主要以各板块的龙头标的为主,中天精装、华阳国际、华凯创意、苏交科、浦东建建筑行业动态分析设等5家公司新进基金重仓持股名单，分别为装修装饰、装配式建筑设计以及基建勘察设计标的和地方基建建设标的。

　　按照基金重仓股持股市值排序，前10名分别为：鸿路钢构（11.00亿元）、中国建筑（6.95亿元）、亚厦股份（3.54亿元）、中设集团（3.48亿元）、中天精装（3.24亿元）、精工钢构（2.96亿元）、城地香江（2.42亿元）、华阳国际（1.15亿元）、金螳螂（0.92亿元）Q3建筑营收业绩显著改善、中国中铁（0.59亿元）。

　　按照20Q3公募基金增仓金额排序，前10名分别为：鸿路钢构（+1.99亿元）、中国建筑（+3.55亿元）、中设集团（+3.26亿元）、中天精装（+3.24亿元）、基金重仓配置比例提升城地香江（+2.18亿元）、精工钢构（+1.98亿元）、亚厦股份（+1.22亿元）、华阳国际（+1.15亿元）、金螳螂（+0.82亿元）、华凯创意（+0.10亿元）。

　　2020Q3公募基金加大了对建筑行业的重仓配置，基建央企、基建勘察设计龙头、优质钢结构及装修装饰配置比例获明显提升，我安信证券们认为主要是由于疫情以来稳增长政策持续加码，多地推出重大项目建设投资计划，财政政策积极有效，地方政府专项债发行提速扩容，货币政策宽松灵活，基建投资有望再发力，基建增速企稳回升可期，同时装配式建筑大举推进，钢结构和装配式设计及装修标的受益行业需求和政策驱动，均有望带动估值提升及企业业绩好转，目前建筑行业为低预期、低估值、低配置的“三低”行业，在国家经济发展扩大内需的背景下，配置价值凸显。

　　本周10月28日，交通运输部建筑行业动态分析新闻发言人、政策研究室主任吴春耕在新闻发布会上介绍，前三季度米乐m6，完成交通固定资产投资2.51万亿元，同比增长9.8%，其中三季度增速达15.5%，为近三年最高增速水平。

　　从公路水路固定投资角度看，前三季度公路水路完成投Q3建筑营收业绩显著改善资1.88万亿元，同比增长12.8%，完成全年1.8万亿元投资目标任务的104.7%。

　　公路建设、内河建设、沿海建设和其他建设1基金重仓配置比例提升-9月累计投资同比增速分别为12.85%、9.03%、18.37%和3.41%，反映了前期交通建设推进成果显著。

　　从疫情发生后基建安信证券加码政策投资成效来看，在各投资领域中，交通先行投资增速明显提升。

　　若观察交通运输各分项的固定投资增速变化，道路运输业累计投资增速自1-6月首次建筑行业动态分析回正，达0.8%。

　　从单月增速来看，2020年4月起投资增速回正，为7.02%，由1-3月单月投资下滑转为同比提升，5月、Q3建筑营收业绩显著改善6月、7月单月投资增速均保持双位数增长，分别为15.41%、10.83%、10.44%（我们计算2020年以来道路运输业单月投资增速分别为2020年1-2月-28.9%、3月-7.29%、4月7.02%、5月15.41%、6月10.83%、7月10.44%、8月5.70%、9月3.86%）；铁路运输业累计投资增速自1-6月首次回正，达2.60%。

　　从单月投资增速来看，2020年4月投资增速回正，为8.51%，5月增速为7.39%，6月-8月单月投资增基金重仓配置比例提升速均为2位数增长，其中6月高达34.85%（我们计算2020年以来铁路运输业单月投资增速分别为2020年1-2月-31.70%、3月-24.95%、4月8.51%、5月7.39%、6月34.85%、7月17.51%、8月12.35%、9月-6.02%）。

　　后续交通建设安信证券推进力度可期，投资有望持续提升，交通建设和勘察设计龙头标的订单、营收或将进一步受益在建和新建项目落地加快。

　　目前六稳六保基调明确，将持续积极扩大国内需求，加强传统基础设施建筑行业动态分析和新型基础设施投资，促进传统产业改造升级，扩大战略性新兴产业投资。

　　基建领域资金供给充足，3-6月、8月、9月，社融规模均超预期，两会强调积极有力的财政政策和灵活适度的货币政策，未来随信贷需求持续增加，地方政府专项债发行的落地使用，叠加降准降息的政策推进，资金释放规模可观，基建投资的资金来源从Q3建筑营收业绩显著改善各方面得到强力支持米乐m6，建筑中小企业融资环境也有望发生积极改变，进而带动项目推进和业绩提速，4季度基建投资持续改善回升可期，2020年基建投资增速值得期待。

　　总体来看，疫情后出台的多项稳增长政策成效显著，各地重大基建项目的开工、复工力度不断加强，资金投放精准有力，基建累计投资增速回正，从基建主要子行业来看，多个板块投资明显反弹，其中道路运输和铁路运输业反弹最为强劲，基建基金重仓配置比例提升加码交通先行成效显著，水利建设规模持续提升，水利管理业投资持续提升。

　　从企业层面来看，多家央企和地方国企龙头2020前三季安信证券度新签合同额和业绩均同比提升显著，基建集中度有望提升，订单增长助力全年业绩释放。

　　■投资观点2017年以来，随着金融去杠杆力度加强和基建投资增速的放缓，建筑行业迎来了史上最为漫长的调整，2016-2019年建筑装饰行业指数（申万）（801720.SI）分别下跌0.44%、6.26%、29.27%和2.建筑行业动态分析12%，2020年至今下跌2.50%。

　　随着建筑行业的深度调整，建筑业成为低预期、低Q3建筑营收业绩显著改善估值、低配置的“三低”行业。

　　2020年基金重仓配置比例提升以来，受疫情影响和冲击，中国经济的发展亟需扩大内需，加大投资力度，实现“六稳”和“六保”的政策目标。

　　当前，建筑行业迎来较好的宏观发展环境：（1）：财政政策更加积极有效，提高财政赤字率，发安信证券行抗疫特别国债，加大地方政府专项债发行，中央和地方双管齐下增强政府投资能力。

　　（2）货币政策更加灵活适度，降息降准成为政策选项，金融去杠杆政建筑行业动态分析策已经专项，宽松的货币环境和较低的融资成本有助于建筑行业快速发展。

　　（3）地方政府的积极主动推出了约50万亿元Q3建筑营收业绩显著改善的投资项目，国家对财政赤字率容忍度的提高，基建投资企稳回升概率较大。

　　我们认为当下建筑行业的投资逻辑如下：（1）政策回暖提升估值空间，尤其是积极的财政政策和相对宽松的货币政策，财政政策增强地方政府项基金重仓配置比例提升目投资能力，货币政策为行业提供了充裕的低息的流动性，政策回暖提升行业估值空间。

　　（2）基建投资有望回升，基建龙头尤其是区域基建龙头将直接受益安信证券，基建项目集中推出，财政赤字提高，专项债精准使用将带动基建投资企稳回升米乐m6。

　　（3）行业有望出清，疫情对央企和地方国企的影响相对有限，新一轮的基建投资将直接改善订单和业绩；民营建筑企业的影响较大，建筑行业动态分析尤其是过去较为激进的公司面临业绩压力，预计四季度有望持续好转，全年恢复到正常水平。

　　大建筑央企是基建基金重仓配置比例提升投资的中流砥柱，即使面对前所未有的复杂经济环境，部分大建筑央企新签订单仍然实现了正增长，未来将充分受益基建稳增长政策，推荐中国铁建、中国交建，建议关注中国化学。

　　本轮基建投资的主要驱动力量是地方政府，多个省市推出庞大的基建投资计划，区域基建龙头将会显著受益区域基建投资的爆发，推荐安徽建筑行业动态分析建工和山东路桥。

　　基建投资回升将对基建勘察设计企业基金重仓配置比例提升带来机遇，推荐中设集团和苏交科。

　　建筑行业动态分析生态保护和环境建设投资继续高增长，在新一轮的基建发展中米乐m6，园林新锐有望崛起，行业竞争格局有望发生变化，估值与业绩有望实现共振，推荐东珠生态、绿茵生态和大千生态。

　　■风险提示：疫情控制不及预期、政策实施不及预期、经济下行风险、PPP推进不及预期、固定资产投资下滑、地方财Q3建筑营收业绩显著改善政增长缓慢风险等。

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